机构：国泰君安
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投资要点（行业评级：增持）
01
代运营市场空间近万亿，主要品类有望翻倍增长 2018年电商代运营市场规模9623亿元，同比+23%，近4年CAGR44%。服饰鞋履、母婴、3C家电、包装食品、美妆个护是线 上交易额最大的5个品类，中性假设下测算2023年主要品类代运营商GMV有望达1.1万亿，较2018年增长90%，行业空间广阔。
02
品牌加码内容营销，腰部品牌机遇可期 短视频、直播等新流量平台崛起，抖音日活3.2亿，直播2018年GMV过千亿（+400%），2021年目标5000亿。头部品牌 格局基本确立，未来超过100个小众美妆品牌有望入驻天猫并撬动近百亿市场，内容营销和腰部品牌运营能力成为竞争关键。
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细分赛道各有所长，龙头企业优势加强 代运营行业资本化提速，龙头企业持续高速成长。网创、丽人丽妆、悠可在美妆个护品类优势明显，宝尊、若羽臣跨品类运营 能力突出。龙头企业加速品牌和品类拓展，新媒体营销、腰部品牌孵化、物流仓储等能力加强竞争壁垒，凸显龙头优势。
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投资建议
随着营销方式趋于碎片化、精细化，内容营销对美妆品牌运营至关重要，具备较强内容营销能力的代运竞争 优势将逐步凸显。建议增持：壹网壹创、珀莱雅、丸美股份、成都家化，受益标的：华熙生物、宝尊电商等。
